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国泰君安:煤炭板块有望优先修复 成为顺周期龙头板块
发布日期:2023-11-24 10:20    点击次数:109

  国泰君安研报指出,9月以来,动力煤价淡季不淡,截至9.15号,港口Q5500动力煤价上涨至940元/吨,远超市场预期。我们认为,主因:1)9月以来,全国及煤炭主产区纷纷进行安监升级,在一定程度上限制煤炭产量;2)非电旺季到来,非电企业开启补库,尤其是化工企业利润较好,化工用煤需求明显增加;3)受港口发运利润大幅倒挂影响,港口库存持续下降,市场煤结构性短缺支撑煤价。煤炭价格淡季不淡提高市场对煤价底部预期,降息背景下,高分红高股息资产受资金青睐,且有较高防御属性。稳增长政策持续发力,利好顺周期板块,市场风险偏好预计从底部逐步抬升,煤炭作为高股息板块,有望优先修复,成为顺周期龙头板块。

  全文如下

  国君煤炭|周期有波动,底部有抬升

  投资建议:年度主线依然是提质增效的央企,推荐:1)提质增效的央企:新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源;2)兼备尿素及化工块煤标的:兰花科创; 3)高股息:恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等;4)长协焦煤:平煤股份、山西焦煤、淮北矿业;5)成长标的:中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。

  业绩概览:2023H1煤价下跌拖累业绩。1)煤炭全行业2023H1利润总额增速-26%,Q2环比增速为-16.6%,上市公司2023H1归母净利增速-27.3%,Q2环比-29.9%,上市公司占全行业利润总额比重相对稳定;2)2023H1仅8家上市公司归母净利实现同比正增长,占比22%,有21家公司同比降幅超过20%,占比58%。煤炭行业亏损面持续提高,7月底上升至42.8%,与历史高点仅差0.1pct;3)2023H1资产&信用减值规模合计6.5亿,行业资产结构逐步完成优化。

  财务指标分析:现金流维持优质,资产结构持续优化。1)2023H1煤炭板块经营净现金流有所下降,但仍处高位,筹资现金流略有收缩,投资现金流出增加;2)费用率持续下行,其中财务费用率降幅明显;3)板块负债率相对稳健,优质现金流推升板块现金价值持续凸显,龙头企业分红率不断提高,2022年煤炭板块约20%的公司分红率超过60%。

  经营数据分析:2023H1吨煤毛利/净利普遍下滑。1)2023H1上市公司自产煤板块整体毛利同比-16.73%,受2023Q2煤价大幅下跌影响,煤炭企业收入普遍下降。煤价下行期,煤企普遍积极管控成本,降本增效,25家上市公司中,有15家单位销售成本下降,包括中煤能源、华阳股份、平煤股份等;2)除华中和华东外,其他地区煤企2023H1吨煤毛利、净利同比下降,华东地区煤企如新集能源、淮北矿业、恒源煤电受益于降本增效,吨煤毛利、净利同比提高。

  煤价淡季不淡,高股息价值凸显。9月以来,动力煤价淡季不淡,截至9.15号,港口Q5500动力煤价上涨至940元/吨,远超市场预期。我们认为,主因:1)9月以来,全国及煤炭主产区纷纷进行安监升级,在一定程度上限制煤炭产量;2)非电旺季到来,非电企业开启补库,尤其是化工企业利润较好,化工用煤需求明显增加;3)受港口发运利润大幅倒挂影响,港口库存持续下降,市场煤结构性短缺支撑煤价。煤炭价格淡季不淡提高市场对煤价底部预期,降息背景下,高分红高股息资产受资金青睐,且有较高防御属性。稳增长政策持续发力,利好顺周期板块,市场风险偏好预计从底部逐步抬升,煤炭作为高股息板块,有望优先修复,成为顺周期龙头板块。

  风险提示:1)宏观经济增长不及预期;2)进口煤大规模进入。



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